什么时候发行特别国债？

　　杜坤维

　　重要会议决定发行特别国债1万亿元，与专项债1万亿元一起通过转移支付给市县一级，主要用于“保就业、保基本民生、保市场主体，包括支持减税降费、减租降息、扩大消费和投资等，强化公共财政属性。

　　因为疫情冲击，内外需疲软，经济不强，亟待通过有关货币政策和财政政策刺激投资/刺激消费增长，这就需要财政资金尽快到位，一方面是加大财政投资力度，另一方面是通过降费减税降低实体经济负担，尽快恢复实体经济活力，增加就业，提高居民收入，保证消费增长，因此特别国债发行宜早不宜迟。

　　可是特别国债发行高达1万亿元，如何发行就是一个问题，毕竟会抽离金融市场万亿元资金，另外向谁发行特别国债也是需要考虑的。如果在二级市场公开发行，可能会导致资金利率波动，从而导致金融市场出现短期非理性波动，这是需要避免的。

　　因此发行特别国债以前，首先需要解决两个问题，一个是增量资金问题，一个是发行主体问题，我个人观点是由商业银行购买，央行通过特别国债抵押发放再贷款，这等于不占用金融市场存量资金，可以避免金融市场资金面的扰动。

　　采用降准的方式释放长线资金购买特别国债不是最佳选择，毕竟目前经过多次降准，降准空间已经很小，继续降准购买特别国债，以后需要降准释放资金提振实体经济就很困难。

　　现在已经是五月底了，估计6月份就可以发行特别国债，但是不是一次性发行，值得观察，

　　29要搞钱

　　继1998年、2007年后，2020年，特别国债将迎来史上第三次发行。

　　日前召开的政治局会议提出，要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。

　　很多读者估计会问，美国都降息到0了，为啥我们不跟着降呢?

　　没错，央妈也很想跟着降息，但是现阶段降不起呀，主要还是顾虑通胀一直居高不下。

　　但是债务还是有扩大的空间。

　　回顾3月19日，任泽平的建议，要突破赤字率，财政赤字到3.5%、4%都没有关系，但我觉得不是一个数的概念，而是一种理念，究竟是要保财政还是保增长。一国财政是建立在自身经济实力基础之上的，目的就是要熨平经济波动，为企业和居民服务，只要中国经济繁荣发展，人民安居乐业，就不愁财政。

　　而且高负债的政府，更能倒逼政府提高执政水平，服务水平，反而是一件双赢的事情。

　　此次的特别国债发行，有三种可能的方式：

　　方式一，由财政部定向发行特别国债给商业银行，利率参照再贷款利率，央行通过降准或者再贷款为商业银行提供等量流动性，财政部借此进行财政贴息、转移支付和支持基建投资等。为了提高商业银行持有特别国债的意愿，也可考虑允许商业银行将特别国债用于存款准备金缴纳的方式。

　　方式二，参照2007年特别国债的发行方式，可由央行借道政策性银行的方式购买部分特别国债。

　　方式三，还可进一步创新特别国债的使用方式，用于支持银行永续债发行，提升商业银行的信贷投放能力和意愿。

　　跟以往不同最大不同的是，以往的特别国家多用于基建投资，而此次更多的作用是用来促进消费，以扩大消费的方式来对冲外需对经济的拖累。

　　就类似之前美国政府的发钱的目的，但是美国的方式比较直接，我们用的方式则比较含蓄。

　　当然也有不少城市开始在发消费券了，南京、宁波、济南、广西、杭州等多个省市先后继续发放消费券超40亿元。

　　发的最狠的当属杭州，跟他这段时间的房价一样狠，3月27日开始预计发放总额达16.8亿元的消费券。(杭州这座城市政策反应速度太快了，做什么事都快别的省一步，步子也敢迈得开，相信很快北上广深的叫法要改成北上广深杭了。)

　　金融打工者KK同学

　　新中国历史共发行三次特别国债。1998年、2007年后，2020年，特别国债将迎来史上第三次发行。

　　特别国债都有特定用途，是国债的一种。但它并不是对预算赤字的融资，同时，与发行普通国债筹集资金的用途不同，一般是以提高收益为主要目标。 我国的特别国债目前发行过两次，第一次，经第八届全国人大常委会第30次会议审议批准，财政部于1998年8月向四大国有独资商业银行发行了2700亿元长期特别国债，所筹集的资金全部用于补充国有独资商业银行资本金;第二次，2007年十届全国人大常委会第二十八次会议决定：批准发行一万五千五百亿元特别国债，用于购买约2000亿美元外汇，作为即将成立的国家外汇投资公司的资本金。希望这次特别国债广大人民可以购买。毕竟他有流通性强，利率高，稳定性好的特点。

　　永不停止888888

　　一石激起千层浪。

　　疫情给国内经济带来了巨大的变化。在即将召开的两会上，将会以怎样“工具”来对冲疫情影响，备受市场关注。

　　从近期召开的两次政治局会议来看，均提出要“发行特别国债，增加地方政府专项债券规模”。

　　中国财政科学研究院院长刘尚希对此提出，可以用发行特别国债的方式，适度地实现赤字的货币化，把财政和货币政策结合成一种新的组合，以缓解当前财政的困难，也可以解决货币政策传导机制不畅的问题。

　　这引发了业内强烈反弹。

　　从技术层面来看，央行在二级市场购买特别国债存在一定的时滞，前期在发行阶段会对市场资金造成一定的挤出效应。但财政学家认为，当前宏观政策空间充足，没必要走到这一步，一旦开了赤字货币化的口子，或埋下系统性风险隐患。

　　“特别国债不列入赤字是因为能够还本付息，因而不能用于一般性支出。我不赞成由央行直接购买国债。不管发什么债，亦或增加赤字，用一般债务来弥补赤字缺口。央行直接购买国债是违反《人民银行法》中关于’中国人民银行不得对政府财政透支’规定的。总之，无论是特别国债的性质、还是财政政策和货币政策的配合，基本的原则还是要坚持。”财政部原部长楼继伟撰文表示。

　　第三次特别国债

　　作为疫情之下的特殊调节手段，今年3月27日，中共中央政治局会议确认将发行特别国债，随后的4月17日，政治局会议再度重申，“积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用”。

　　和一般国债不同，特别国债是指特定时期发行，用于特殊用途，并形成特定资产的国债，它无需列入一般公共预算，而是纳入政府性基金预算管理。政府性基金预算的原则是“以收定支”，因此必须有受益性要求。

　　据了解，历史上共有3次特别国债发行，分别是1998年新发的2700亿元、2007新发年的1.55万亿元，以及2017年续发的6964亿元。两次特别国债的用途分别是补充四大行资本金和注资中投。

　　5月14日，财政部部长刘昆发表的署名的《积极的财政政策要更加积极有为》一文中提及，“要通过抗疫特别国债、地方政府专项债券等多种渠道，增加政府投资”。这也是官方层面首度明确，抗疫特别国债将用于“增加政府投资”。

　　参考以往发行，市场对于2020年特别国债额度的普遍预期在8000-10000亿。

　　“抗疫特别国债发行后的资金可用于三方面，首先是弥补财政抗疫优惠政策和相关支出带来的财政收支缺口，起到放大财政政策效果、对症下药的作用。其次是补充商业银行资本金，通过发行特别国债增强银行不良资产消化能力，提升金融系统抗风险能力。此外，资金可用于设立专门支持中小企业的政策性银行，并且将其作为中小企业政策性金融支持体系的核心。”交行金融研究中心首席研究员唐建伟对《华夏时报》记者表示。

　　对于抗疫特别国债所筹资金的投向，中国财政科学研究院政府绩效研究中心主任王泽彩也表示，应该只能用于与抗击新冠肺炎疫情相关的“有收益的项目”建设。比如建设传染病医院等公共卫生基础设施;建设呼吸机、口罩、护目镜和防护服等医疗设备生产线;研发救治药物和疫苗等，严禁用于没有收益的一般性支出。

　　发行方式受关注

　　特别国债发行在即，市场人士认为，特别国债可能在5月之后启动发行，预计相关发行工作会在5月份全国人大结束后很快进行。

　　不过，在发行方式上，特别国债引起了巨大的争议。

　　在刘尚希看来，当前财政非常困难，又面对着“六保”的重大任务，采取以往常规的财政政策可能不够，因此，有必要使赤字货币化。同时，因为货币状态已经发生改变，赤字货币化不会带来通货膨胀，也不会导致资产泡沫，相反可以为财政政策提供空间。

　　据了解，央行在一级市场直接购买国债的行为，叫做财政赤字货币化。即政府收不抵支出现赤字时，不像往常向市场发债借钱，而是政府让央行“印钱”来弥补赤字。

　　不过，这种“一手印钱，一手发债”的行为，并不被业内专家和主流研究机构所认同。

　　事实上，我国在宏观政策实践中，由于受到法律的约束，央行不能直接承购国债。

　　按照《中国人民银行法》规定，人民银行不能直接在一级市场认购国债，这和直接发行人民币钞票没有太大区别，法律上是行不通的。此次，抗疫特别国债更大概率会采取定向发行，由商业银行等金融机构来认购的形式。

　　不过，在中央财经大学政府预算研究中心主任王雍君看来，央行在一级市场购买国债也并非不可行，但经济上的前提条件是必须对经济与就业增长目标作出重要贡献，对通货膨胀、利率、汇率表征的宏观经济稳定目标的负面影响相对很小，且财政可持续。在二级市场购买国债，则是在货币政策框架内的操作，避免超发货币。

　　据了解，财政赤字货币化必须在特定条件下才能开启。比如货币政策处于流动性偏好陷阱，无法通过极度宽松的货币政策刺激经济增长，或者零利率、QE政策无效等财政政策扩张空间匮乏的条件下。同时，还应该修订《中央银行法》等相关法规条款，允许政府在突破财政赤字上限后，由央行直接买入国债为财政赤字筹资。

　　在央行货币政策委员会委员、清华大学国家金融研究院研究员马骏看来，如果央行被迫为赤字提供大规模融资，会导致货币长期超发，就可能导致通货膨胀;即便没有严重通胀，也会导致资产价格(尤其是房地产)的泡沫，而房地产泡沫会严重挤出实体经济，并引发金融风险。

　　“在历史上许多曾经允许财政向央行借款和发债度日的国家都发生过恶性通货膨胀，70-90年代的智利和秘鲁、最近的委内瑞拉等都是例子。”马骏表示。

　　在他看来，“赤字货币化”机制一旦建立，会反过来鼓励财政过度负债，就可能引发国际市场对政府债务可持续性的信心危机，国家主权债的信用评级可能因此下降，融资成本上升。更重要的是，这种机制下的财政过度负债会使得政府占用大量资源，挤出企业部门的经济活动，导致整个经济的生产率和增长潜力下降。

　　更重要的是，中国市场仍有一定的政府债券容纳能力，央行没有必要在一级市场直接购买政府债券，应该通过公开市场买卖政府债券向市场提供必要的流动性支持。

　　财政政策或微调

　　伴随着未来万亿元特别国债的发行，债券供给量势必骤然增加，对潜在的流动性影响值得关注。

　　据了解，受新冠疫情冲击，财政减收增支。财政部数据显示，1—3月累计，全国一般公共预算收入45984亿元，同比下降14.3%。其中，中央一般公共预算收入21157亿元，同比下降16.5%;地方一般公共预算本级收入24827亿元，同比下降12.3%。

　　作为分母的名义GDP增速也将放缓，财政赤字率面临被动抬升的压力，扩大财政支出，提高财政赤字率成为必然选择。

　　“今年政府债券发行任务较大，而定向发行对市场的冲击较小，因此抗疫特别国债采用定向对金融机构发行方式的概率较大。从发行是否分批上，以往特别国债发行基本都是分批发行，其好处是易于操作，这次很可能同样采取分批的方式。 ”光大证券研报指出。

　　中金公司4月30日发表的宏观经济研报指出，预计央行届时可能采取加大流动性投放、降准、引导利率下行等多种方式配合抗疫特别国债发行，其中，降准无论从操作成本和流动性匹配程度上都是更优选择。

　　与庄共舞4585

　　特别国债什么时候发行?特别国债发行时间

　　特别国债都有特定用途，是国债的一种。但它并不是对预算赤字的融资，同时，与发行普通国债筹集资金的用途不同，一般是以提高收益为主要目标。

　　根据有关规定，这种国债属于特别国债，特别国债要视具体发行情况而定，是否适合普通投资者投资。

　　特殊时期的特别国债

　　从历史上两次特别国债发行时间来看，我国经济均处于特殊时间。

　　1998年，受东南亚金融危机的影响，我国银行业坏账率上升，为了解决商业银行的不良资产问题，央行于1998年8月份面向中农工建四家国有大行，第一次发行2700亿特别国债，特别国债资金用于补充四家银行的资本金。

　　2007年，我国对外贸易顺差较大，央行外汇占款迅速上升，为了吸收过多的货币流动性，同时提高我国外汇资产的经营效率，2007年8月至12月，财政部发行8期、共1.55万亿特别国债。

　　2020年，我国经济仍处于供给侧结构性改革背景下的三期叠加时期，加之年初的疫情冲击以及近期海外疫情的二次冲击，消费、进出口等受到不同程度的影响。