如何看待爱奇艺遭做空股价下跌10%，且疑似夸大2019年营收百亿元，夸大用户数

　　东哥侃市

　　继瑞幸咖啡之后，4月7日晚，中概股明星公司爱奇艺也“收到”一份美国做空机构浑水和Wolfpack Research的做空报告，指控爱奇艺财务方面存在造假，且疑似夸大2019年营收百亿元，夸大用户数量近五成。报告发布后，爱奇艺股价跳水一度跌逾10%。那么到底是否属实呢?

　　爱奇艺方面，针对来自于做空机构的报告，并没有就此“认罪”，而是和当初刚经历做空的瑞幸是一样的，爱奇艺否认了做空报告的内容，表示，其披露的所有财务和运营数据均是真实的，符合监管要求，对于所有不实指控，坚决否认，并保留法律追诉权力。在强势回应之后，爱奇艺股价最后报收于17.70美元，较开盘价上涨3.22%。

　　其实，关于是否财务造假，很少有人能看出真相，大家想想，浑水是如何找到瑞幸造假的证据的，可以说是实地考察，而且请了大批的人，查了上万份购物小票。可以说是工作做得很到位。

　　那么本次的爱奇艺呢，疑似夸大2019年营收百亿元，夸大用户数量近五成，是否真实?某知名券商律师分析称，此次报告不如瑞幸夯实，多为会计层面的问题，难对爱奇艺造成实质性的伤害。

　　质疑：用户数据造假?两大广告代理商泄露数据

　　其次，WolfPack Research还在爱奇艺热度指数发现合乎其用户造假的证据。

　　浑水引用了第三方咨询公司QuestMobile的数据。活跃用户数据也远小于爱奇艺公告的数据。

　　律师：证据较为单薄

　　匿名广告公司信源存疑，无法核实;第二，爱奇艺公开的统计口径和广告公司的口径很可能存在出入;第三，取样太少，可能波动比较大。

　　当然了，没有实地调研，就没有发言权，不过目前爱奇艺依然是亏损状态。财报显示，爱奇艺2019年第四季度运营亏损25亿元，全年运营亏损93亿元。赚钱能力确实是不行。

　　抛开是否造假，我们就看爱奇艺的商业模式。也确实在走下坡路。

　　1.无处不在的广告影响用户体验。

　　2. 因为此前的VVIP令口碑扑街，原本购买了VIP的用户突然发现，想要看最新的资源竟然还要多花钱，由此引发了不满，就连官方都出来点评，这次的影响势必让其口碑变差，品牌建设失败!

　　3. 还有一个大问题，就是中规中矩，缺乏创新。比如，在2019年的跨年夜里，B站颇具创新的节目成功令其出圈，而与之形成对比的其它平台节目则一如既往的无聊，这当中自然包括了爱奇艺。

　　所以说，爱奇艺如果还不在自己的商业模式上自救，也是很难活下去的!
 

　　新青年百科

　　先看下爱奇艺最新的股价吧，说实话，看起来不妙。

　　跌幅达到 7.6%。如果爱奇艺不能很好的应对，不妙的还在后面。

　　经过

　　爱奇艺是继瑞幸咖啡被曝财务造假后，又一个被做空机构盯上的中概股。

　　北京时间4月7日晚，狼群研究(Wolf Pack Research)、浑水(Muddy Water)提供支持的一份长达37页的关于爱奇艺(NASDAQ：IQ)的做空报告称，爱奇艺在2018年上市之前就存在欺诈行为，预测爱奇艺将2019年的营收夸大约人民币80亿至130亿元，占爱奇艺财报营收的27%~44%，同时群狼研究还指出爱奇艺还将用户数量夸大了约42%至60%。

　　群狼研究的报告中，它的主要数据来源是两家可以进入爱奇艺后台系统的广告公司。该机构在报告还指出，爱奇艺“以烧掉不存在的虚假现金，向审计师和投资者隐瞒欺诈行为”。

　　WolfPack Research在北京、上海、和广州调查了1563名爱奇艺VIP会员，调查显示有31.9%的用户是双会员，即通过其购买小米或京东的会员来获得爱奇艺的会员。这里面又可能有将近一半，是以“买一送一”的方式，免费获得了爱奇艺的会员。对于这些用户，爱奇艺把双会员的总购买金额都算作收入，然后把用户付给合作方的会员费作为成本，这样既做高了收入、又做高了成本，使财务数据更好看。

　　爱奇艺的应对

　　4月8日凌晨，爱奇艺给《每日经济新闻》记者发来回复称，坚决否认第三方机构做空的所有质疑。同时，爱奇艺创始人兼CEO龚宇接连在朋友圈发文表示：“老老实实做人，踏踏实实做事。”

　　但是这样的答复是无法说服对其产生质疑的机构和股东。对于爱奇艺来说，面对做空机构的突然狙击，事件后续走向最终还将回归其自身业务表现。

　　爱奇艺业绩

　　根据爱奇艺最新发布的2019年财报，2019财年爱奇艺总营收达到290亿元人民币，同比增长16%;全年亏损为93亿元人民币，亏损率32%，基本与2018年持平。另外在用户方面，截至2019年12月31日，爱奇艺订阅会员数约为1.07亿，同比增长22%，其中98.9%是付费订阅会员。

　　瑞幸咖啡的做空报告是做空机构“浑水”通过大量实地调查和数据分析，剑指瑞幸的销售收入造假，虽然在 2 月份当时也没有引起多大震动，但是4 月份，瑞幸的自爆反而证实了“浑水”的做空报告的有理有据。

　　反观这份关于爱奇艺的做空报告，可信力度无疑要小得多，除了虚增用户数是严重的行为，其他的各项控述包括置换版权的价值估计、双会员的入账方式、递延收入的变化趋势等，其实都只是小问题。

　　至于爱奇艺以高于市场行情价的收购公司及版权，在影视行业寒冬之前，这样一掷千金的豪举并不罕见。除非有爱奇艺实际没有支付这么多钱的实锤证据，否则也很难对爱奇艺造成实质性的伤害。

　　最好的回击做法，就是针对做空报告所指控的内容，拿出相应的审计底稿，包括合同、现金流水进展等财务数据进行回应，以证自身清白。

　　(图，源自爱奇艺青你 2，放个图，歇歇眼睛，虽然我一个也不认识)

　　群狼做空报告摘选我们认为，爱奇艺无法合法地增长他们的业务。我们估计爱奇艺将其2019年的收入夸大了大约80-130亿人民币，即27%-44%。爱奇艺通过夸大约42%-60%的用户数量来做到这一点。同时，爱奇艺夸大了它的费用，包括为内容、其他资产和收购支付的价格。在2019年10月至11月期间，我们对爱奇艺中国目标人群中的1563人进行了面对面的调查，发现大约31.9%的爱奇艺用户通过他们与爱奇艺合作伙伴(如京东或小米TV)的会员资格访问了爱奇艺的内容，爱奇艺以总会员身份来计算双重会员资格。这意味着它会记录全部收入，并将合伙人的份额作为费用记录下来。这使得爱奇艺可以夸大它的收入，同时夸大营销成本。我们还获得了2015年以来爱奇艺所有VIEs和WFOE的中国信用报告。与爱奇艺的招股说明书相比，我们发现向SEC报告的递延收入在2015年、2016年和2017年分别被夸大了261.7%、165.5%和86.2%。递延收入是资产负债表上的一个项目，当客户为未来交付的服务提前付款时产生。因为爱奇艺的订阅用户是预付款，所以它的大部分收入都是递延收入。这些上市前的虚假夸大的收入导致爱奇艺上市后的收入继续被夸大。可以说，爱奇艺公司会计欺诈行为中最令人震惊的一个例子就是对易货交易收入的夸大。易货分销许可收入是由爱奇艺内部对其交易内容价值的估计决定的。换句话说，爱奇艺的管理层可以为这些交易分配任何他们想要的价值，从而提供了一个容易夸大收入的机会。根据一位前爱奇艺员工提供的每集非独家内容的最高估值，要达到2018年和2019年报告的易货交易收入，爱奇艺需要提供的剧集数量分别是中国所有制作公司制作的电视剧集总数量的3.9倍和3.2倍。
 

　　Key叔商业思考

　　瑞幸咖啡被做空，自曝财务造假事件，对中概股的影响，似乎比估计来来得更快。4月7日，美国做空机构Wolfpack，通过浑水发布了针对爱奇艺的做空报告，指出爱奇艺业绩造假。报告发布当晚，爱奇艺股价暴跌13.4%，在爱奇艺迅速做出严厉否认之后，股价回升，最终收盘上涨2.43%。可以看出，这次的做空，对爱奇艺的影响很小。我们先来看看关键的做空报告。

　　Wolfpack的这份做空报告，指出了爱奇艺业绩上的四个问题，怀疑其营收夸大了约80-130亿。一是虚报日活用户用，高达42%-60%;二是虚增收入，主要是联合会员分成重算，递延收入造假、虚报心爱体育投资收益;三是虚增成本，用以抵消虚增的部分收入，维持账面正常;四是通过不同的会计记账方式，将版权购买的经营性现金支出，算作投资性现金支出，从而虚增现金流。这份做空报告看上去似乎和之前浑水做空瑞幸的报告有异曲同工之处。但事实上，两者有着本质的区别。针对瑞幸的做空报告，是基于大量基层数据的收集和分析，进行严密的推理和进一步的线索搜查，多方面印证从而得出结论。而对爱奇艺的做空，则是基于猜测爱奇艺做假，进而收集一些相关数据进行推理，并且推理过程中也显示出了对中国互联网企业，视频企业的经营逻辑认知缺乏，因而报告中也存在漏洞。

　　详尽的漏洞分析不作展开，许多机构文章都有写到，大家可以查阅。总而言之，我认为，这次做空很明显是一次投机行为，做空机构希望趁着瑞幸的风波，再试水收割中概股，如果这次也成功，造成的连锁效应恐怕难以想象。

　　这次爱奇艺之所以没有受到大的影响，主要得益于官方快速且强硬的回复，给予了市场信心。与此同时，爱奇艺的高管也纷纷在第一时间发布了严责声明。创始人兼CEO龚宇发朋友圈表示：“邪不压正，看最后谁赢!”搜狗CEO也在微博上力挺龚宇，肯定地表示“不可能”。我觉得，虽然这次对爱奇艺的做空并没有得逞，但通过这份报告，我们依然能看到不少爱奇艺的问题。作为一家成立十年的公司，快速增长之外，亏损也在加速，这是事实。作为一家上市公司，长期亏损是其本身的致命缺陷。在市场的压力下，难免不会做出美化数据的事情，只是程度的大小罢了。因此微博热评中，有人表示，个人的行为与他的人格、态度、价值观等内在品质有关，但不能忽略了所处环境的影响，爱奇艺≠龚宇。其实在爱奇艺被做空的同时，好未来也自曝审计有问题，股价盘后一度大跌28%。中概股最近风波连连，这样的事件频发无论是短期还是长期，对中概股都有不小的影响。希望做空的节奏能到此结束，不要继续扩大蔓延。